使用欧洲清算银行的服务，将帮助外国投资者降低成本并提高结算速度，也能帮助他们消除投资俄罗斯国内债券市场时面临的部分复杂性。

但是代持行为却也折射出债市交易的灰色地带。但是累计投标却是针对所有参与认购的买方客户公开，最终完全按照报价区间和数量来进行分配。

而事件的起源，则可以追溯到2010年财政部国库司国库支付中心副主任张锐的案件。更严重的是，债券市场从一级市场的承销发行到二级市场的交易流通，整个环节都存在制度漏洞和利益输送。我们以正常价格拿不到，就只能从这种人开的投资公司手里去拿。他们和各种资金打交道，有人拿杯子舀了一点发现没事，就又换盆来装，还是没事，最后接了一根自来水管到自己家里——现在查水表的来了。另外，当年湖南警方查处的新时代证券一个丙类账户案件也提供了大量线索。

接近公安部门的人士告诉南方周末，目前披露的几起案子，与2011年被审计署发现的富滇银行窝案有关。因而单纯的代持至多是不符合比较保守的监管要求，且业界也呼吁对于代持应该规范而不是禁止。金融危机爆发以来，美联储尽管实施了三轮量化宽松政策，但是在过度增发的数万亿美元中，仅有不到1/4留在美国，大部分流向其他国家成为国际结算货币和外汇储备。

不仅是投资，在贷款方面，重化工业也得到了银行的大力支持，并占用大量资金资源。（二）社会融资重点向新兴产业倾斜从世界经济长周期来看，全球经济复苏的希望在于技术进步，因此新兴产业发展潜力巨大。另一方面，以股票、投资性房地产为代表的资产配置增长较快，并成为社会资金的重要投资领域。今后，必须将金融体制改革，优化投融资结构作为金融更好地服务于实体经济的重点工作。

近几年，上海、山东、重庆等多个省市已经开展了建设场外交易市场的积极探索，但规模不大。如果以私募方式引入风险投资基金和创业投资基金直接融资又因为缺乏相应的市场交易平台效率很低，资本市场服务能力与实体经济发展需要之间存在明显差距。

一线城市的房屋租售比普遍低于1∶300-1∶200的警戒线（该比率是判断房屋是否存在泡沫的重要标准）。第二，对工业，特别是对重工业的过度依赖。与此同时，国家应从长期战略发展的角度制定支持经济内生性增长的金融政策，使金融资源更多地投向有利于经济持续稳定发展的行业。始于2003年的经济快速增长主要是依靠在电力、煤炭、石油、钢铁、有色金属、化工、重型机械制造等重化工业领域的大规模投资建设并形成巨大的产能。

目前，我国的证券市场唯独缺少服务于众多中小企业的股权交易与融资市场。当前，我国经济发展所面临的困难和问题在微观方面主要表现为产能严重过剩、经济效益持续下降、融资难与融资贵并存、企业经营风险加大等几个方面。片面追求重工业化不仅无助于解决我国目前的就业问题和城市化问题，而且还受到资源和环境的硬约束，并导致国民经济比例更加失调。可以预计，随着全国各地场外资本市场的不断出现，困扰我国多年的中小企业融资难问题将得到极大改善。

发达国家经济的持续低迷必将进一步收缩我国的外部需求，对美、欧、日等主要经济体的出口全面放缓，外贸顺差规模进一步缩小，净出口对经济增长的下拉影响严重，这将使我国的产能过剩矛盾更加突出。今后，必须将金融体制改革和优化投融资结构作为金融更好地服务于实体经济的重点工作。

另从房地产市场来看，2003年以来，我国房价快速上涨，上海、深圳、杭州、北京等中心一线城市的房价普遍上涨了5-10倍，年平均上涨幅度超过20%，而且房价上涨浪潮不断涌向二线、三线城市。这种困境主要表现在以下三个方面：（一）经济增长存在对资本投入的过度依赖我国经济增长带有明显的资本驱动型特征，而资本的投资方向又集中在以基础设施、工业制造业和出口导向型企业。

然而，场外市场在中小微企业融资方面具有无可替代的地位，只有建立和发展场外交易市场才能将直接融资惠及广大的中小微企业。根据世界银行和美联储提供的有关数字，2011年美国GDP总值为13.23万亿美元，当年年底的广义货币供应量M2为9.69万亿美元，美国货币存量仅相当于GDP的73%。周涛、李健、边绪宝、朱建华对本文亦有贡献） 进入专题： 金融困境 实体经济 。另从货币供应量指标来看，2011年末，我国的广义货币供应量M2已达85.16万亿元人民币，按当年汇率折算，相当于13.4万亿美元。另外，当年我国GDP总值为47.29万亿元，折合7.4万亿美元，货币存量相当于GDP的1.8倍。而我国增发的货币却是全部留在了国内，2012年10月末，我国广义货币M2余额已经达到93.6万亿元人民币，M2与GDP的比率超过1.8倍。

未来一个时期，场外市场建设应成为我国资本市场更好地服务实体经济的重要渠道。并且在现有资本市场的框架下，数量众多的中小企业根本也暂不具备公开发行上市的条件。

最近几年来，我国金融也存在脱离实体经济，虚拟化加快的趋势。比如在日本，企业主要靠债权和股权融资，银行信贷很少。

为了确保资金流向实体经济，一方面，应建立全国性资金流向监控系统，严格监控信贷资金和证券发行募集资金的流向，防止其流向虚拟市场。在我国经济的工业化和城市化阶段，固定资产投资与资本积累的优先增长是国家赶超战略的重要保障，也是完善城乡基础设施的必要条件。

货币超发是最近十年来我国通货膨胀持续不断的根本原因。到十二五期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重要提高至15%以上。当一个国家由主要靠投资拉动GDP增长转向主要靠消费拉动增长的时候，这本身就意味着这个经济体将从高速增长转向中、低速增长。据测算，2009年和2010年两年的18.3万亿元的天量信贷中大约4.5万亿元的资金并未进入实体经济。

今后我国应大力发展资本市场，并创新直接融资工具，推出更多符合企业尤其是中小企业特点的创新型股权、债务融资工具，使企业能够更加充分利用资本市场，结合自身实际发展需要，在风险可控的前提下，比较便利地实现直接融资。该理论认为，经济发展是一个内生的增长过程，一国的长期经济增长是由一系列内生变量（包括人力资本、技术进步等）决定的，这些内生变量对经济发展起着根本性的作用。

美国利用发达的金融体系导致大量资本在股市、汇市、债市、期市以及各类金融衍生产品市场循环流动、杠杆放大。大规模增加政府投资的2009年，1元的新增投资仅能带来2.45元的GDP产出，这其中还没有考虑到价格变动的因素。

房屋销售价格与居民家庭可支配年收入比普遍超出20-30倍，远远超过联合国界定的5-8倍的合理范围，泡沫化严重。另从发达国家经济增长史来看，任何一个国家经济的高速增长时期，都是投资的高速增长期。

中小企业融资难问题长期难以解决既是我国现有的金融制度体系下的产物，也是国有商业银行利润最大化导向的必然结果。从发达市场经济国家经验来看，直接融资比重均大于间接融资，债券融资规模也大于股票融资。（三）完善资金流量监控，防止流入虚拟市场近几年来，由于实体经济的投资利润率降低，越来越多的资金，包括银行信贷资金和直接融资的募集资金流入股市、期市、金市、楼市，造成以钱炒钱并由此产生一系列不良影响。因此，要必须坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础。

我国当前的经济虚拟化，一方面表现在大量信贷资金在金融体系内循环，并未真正进入实体经济，这就造成金融体系资金过剩，实体经济却资金难求。（五）壮大资本市场，提高直接融资比例长期以来，银行信贷资金成为我国企业融资的主要渠道，银行信贷规模增速非常快，规模逐渐增大，截至2012年9月末，人民币贷款余额已达到61.5万亿元人民币，金融机构以外的企业债券和股票融资为代表的直接融资不到全社会融资总规模的10%。

第一，对固定资产投资的过度依赖。实体经济和虚拟经济严重失衡是美国金融危机爆发的根本原因。

近年来，外需对于我国经济增长的贡献已经开始由正转负。四、金融服务实体经济的若干有效途径对我国经济增长中的金融困境分析表明，在货币存量以及M2/GDP比率均已经成世界第一的情况下，通过继续放松货币政策促进经济增长的空间已经不大。

(责任编辑：合而为一合唱团)